黄金作为避险资产，按理说在这个时代应该受到青睐。地缘冲突频发、全球债务高企、主要经济体财政赤字难以收窄，去美元化趋势明显。从避险、通胀或对冲主权信用的角度看，黄金都值得看好。然而，近期黄金走势并不乐观。自4月中旬以来，金价持续震荡下行，COMEX黄金一度跌破了4500美元/盎司。

关于黄金已经风险资产化的讨论越来越多。在流动性最紧张的时刻，黄金往往最先被抛售。因为它流动性强，变现能力高，加上近年来涨幅较大，对于需要补保证金、回笼现金、降低杠杆的资金来说，黄金比许多流动性差的资产更容易套现。近期黄金走势偏弱，主要是由于全球流动性收缩。前段时间30年期美债收益率一度升至5.2%，日本30年期国债收益率突破了4.1%，创下1999年以来新高；欧洲多家主要经济体的长端收益率也持续走高。日本作为美债最大的海外持有国之一，日债收益率上行会提升本土资产吸引力，也会让部分日本资金回流，从而削弱美债需求、推高美债长端收益率。长端利率上行意味着全球流动性环境趋紧，对于无息资产黄金来说，这意味着更高的机会成本。

不过，美债收益率很快出现回落，原因是特朗普在社交媒体上称，美伊和平协议“已基本达成”，重新开放霍尔木兹海峡被视为关键内容之一，这让市场暂时下调了全球通胀预期。但这种回落只是暂时修正，并不代表黄金已经安全。接下来黄金的走势仍取决于流动性。如果美伊冲突大幅降温，或者美国通胀数据低于预期，劳动力市场继续疲弱，美债收益率短期仍会被暂时压制，黄金的压力也会有所缓解；反之，若美伊冲突再次恶化，美债长端收益率继续上行，流动性趋紧，黄金的压力就存在。

风险上升时，流动性变差，这解释了为什么在某些阶段，风险上升反而导致黄金下跌。但这并不意味着黄金失去了避险属性，只是短期内越来越受到交易资金主导。过去很多资金买黄金是为了长期配置，但现在越来越多的资金进入黄金是在博弈短期收益。因此，黄金短期内会越来越像风险资产，但中长期仍然具备配置价值。